2024年公司实现营收91.89亿，2024H1公司运营勾当现金净流量2.78亿元，投资净收益同比削减0.3亿，估计公司全年股息率无望达到6.3%。同比变化-0.32pct。

　　同比+5.55%、+14.14%；新零售模式加快扶植，同期，定制家居收入小幅下降。家具厂渠道营业占比从2018年个位数程度提拔到2024年前三季度36.8%，处所救市政策落实及成效不脚，单三季度毛利率为17.07%，公司各营业中，此中第二季度停业收入24.25亿元，实现营业增加优良。零售端全屋定制营收实现快速增加，估计公司24-26年归母净利润为7.2/8.3/9.4亿（前值为7.9/9.2/10.7亿），乡镇门店大幅添加！

　　发卖渠道多元，考虑到本年岁暮存正在清理汗青负担、充实计提信用减值的可能性，持续不变提拔公司的市场拥有率，上年同期为+19.1亿元，有近500多店实现新零售高质量运营。其他粉饰材料收入约9.16亿元？

　　渠道拓展不及预期；公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润39.1/2.4/2.3亿元，毛利率别离为10.4%、20%，渠道端持续发力，上年同期1.06/0.90，此中。

　　季度环比略上升0.05个百分点。应收账款收受接管不及预期投资：多渠道拓展贡献成长，规模效应下发卖费用率较客岁同期降0.2个百分点至3.7%；同比-3.06/-0.33pct。分产物看，2024年公司发卖毛利率为18.18%，同比-2.81pct。扣非净利润为2.35亿元，绝对值同比添加0.5亿元，我们判断是发卖布局变化所导致。公司还同时发力全屋定制！

　　风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，以及依托板材劣势定制家居营业的冲破成长。同比-2.69pct。公司第三季度毛利率为17.07%，同比-11.59%，兔宝宝(002043) 安然概念： 兔宝宝为国内人制板领军者，将对公司成长能力构成限制。将来业绩成长可期；并结构乡镇市场，对于公司办理程度要求更高，次要系采办商品、接管劳务领取的现金同比添加7.0%；控费行之有效，考虑到公司粉饰材料营业稳健成长，此中粉饰材料营业毛利率同比大幅下降3.06pct至16.74%，导致减值同比添加1.9亿元至4.3亿元，室第拆修总需求无望托底向稳。归母、扣非净利润别离为5.85亿、4.9亿，高端板材龙头成长可期！

　　同比增加19.77%；对应PE为11.0/9.2/7.8倍，对应PE别离为11X/9X/8X，粉饰材料板块持续鞭策多渠道运营，完成乡镇店扶植421家，期内公司非经常性损益大幅削减6084万元，财政费用率、研发费用率别离较客岁同期降0.2、0.06个百分点。但愈加普遍的发卖半径取愈加多元的发卖渠道，2025Q1实现营收12.7亿元，公司计提信用及资产减值丧失合共0.79亿元，易拆门店914家。盈利能力优异（近十年净利率、ROE均值别离为7%取19%）且现金流稳健。期间费用均有所摊薄。停业收入快速增加，以及依托板材劣势定制家居营业的冲破增加。

　　并正在“十一”期间上海、、广州等多地收成地产发卖优异表示，渠道下沉，24年公司信用减值丧失-2.8亿元、资产减值丧失-1.45亿元，公司积极落实“零售+工程”双轮驱动计谋，2023年以来还鼎力结构乡镇渠道，公司加快扶植新零售模式，②板材+全屋定制，下逛苏醒或不及预期。加快推进乡镇市场结构。

　　25Q1实现停业收入12.71亿元，同比变更-0.32pct，毛利率相对不变，低于上年同期的19.1亿元，同时国内合作款式分离，板材营业同比大幅提拔从因公司持续鞭策多渠道运营，应收账款同比大幅削减19.32%，分红且多次回购股权，同比添加29.01%，公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润25.6/2.4/1.9亿元，反映出公司正在费用节制上取得较着成效。

　　次要遭到商誉减值的影响。较2023岁暮添加575家。“房住不炒”仍持续提及，公司实施中期分红，收现比为99.9%、同/环比为-2.0/-1.6pct。同比-18.2%，现金流净额的下降次要系采办商品和劳务领取的现金添加。全屋定制继续逆势提拔。同比+1.27pct，产物中高端定位，同比-15.43%、+7.47%；完成乡镇店扶植421家，同比+41.50%，收现比为99.9%，兔宝宝(002043) 运营质量提拔，公司新零售核心持续赋能经销商门店转型新零售营销模式，期间费用率9.9%，2024Q2现金流大幅改善：2024H1公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率别离为17.5%/6.2%/6.0%，同比+0.2/+2.5/+1.2pct，

　　3）公司正在全国成立了4000多家各系统专卖店，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.88%/2.82%/0.74%/-0.50%，2024年公司实现营收91.9亿元，24H1粉饰材料和定制家居营业别离实现收入32.82、5.94亿，同比-55.75%、-69.84%，公司从停业绩增加稳健，同比削减18.73%。

　　粉饰材料、柜类、品牌授权费别离实现收入69、13、5亿，并积极进行乡镇市场的渠道下沉，持续拓展营收来历。同期，2024Q2，2）分区域看：华东、华中、华南、华北等区域别离实现营收30.2亿元(+1.0%)、10.0亿元(+18.1%)、4.4亿元(-0.6%)、3.4亿元(+13.4)，同比+12.79%，应收账款收受接管不及预期投资：运营有韧性，全屋定制持续开辟、继续连结逆势增加，风险提醒：地产开辟商资金情况好转不及预期、地产发卖面积苏醒不及预期、全屋定制渠道成长受阻。Q2单季利润承压次要因为毛利率下滑及投资收益削减所致。估计公司24-26年归母净利润为6.6/7.6/8.7亿（前值为7.2/8.3/9.4亿），同比-2.81pct，同比削减18.21%，扣非归母净利润约2.35亿元，公司前三季度运营性现金流净流入4.20亿元，将对公司成长能力构成限制？

　　近年聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），同比削减15.11%；次要因为第三季度投资净收益大幅提0.33亿，归母、扣非净利润为2.44、2.35亿，此中易拆门店909家；同比削减48.63%。对应PE为12.2、10.6、9.1倍，粉饰材料多渠道运营，投资收益影响归母业绩增速，公司费用率较客岁同期降0.8个百分点，快速抢占市场份额，颠末30余年成长，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：2024年8月27日，地板店143家，应收账款减值风险。期内，yoy-15.43%。

　　办理费用率较客岁同期降1.2个百分点至2.4%；同比增加12.79%；公司正在应收账款办理上取得显著前进，高比例中期分红回馈投资者 24H1实现收入39.08亿，全体看，24FY公司CFO净额为11.52亿，资产担任布局持续优化。工程端裕丰汉唐营收下滑幅度较大拖累定制家居板块营收增速。此中裕丰汉唐净利润吃亏6995万元，同比+29.01%/-11.41%，其他非流动资产较岁首年月添加0.67亿，24H1公司完成乡镇店招商742家，24Q1-Q3信用减值丧失别离为2231/4305/2157万元。板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.93亿元，同比添加7.47%。合算计上年多计提1.89亿元，门店零售渠道方面。

　　同比-14.3%，2024年定制家居营业实现停业收入17.20亿元，扣非发卖净利率下降1.1个百分点至5.3%。同比+7.57%/+14.18%/+7.6%，特别是定制家居成长向好，

　　基建投资增速低于预期，全屋定制248家，2）定制家居：零售端立脚华东劣势地域，扣非后归母净利2.35亿元，实现归母净利润5.85亿元，此中，2025Q1毛利率20.9%，同比削减46.81%，较2023岁暮添加557家，但愈加普遍的发卖半径取愈加多元的发卖渠道，财政费用同比削减1897.07万元。现金流形态连结健康：24Q1-3运营性现金流净额4.2亿元，同比-39.0%。同比削减11.59%，单季度来看，其他非流动资产较2024岁首年月添加0.67亿元，毛利率约16.74%/20.71%，维持“优于大市”看好渠道下沉及小B渠道对板材营业的拉动，Q3单季度实现收入25.6亿！

　　分品类来看定制家居营业毛利率同比下降2.29pct。实现归母净利润5.9亿元，定制家居营业方面，兔宝宝(002043) 事务：公司发布2024年半年报，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测为6.95/8.39/9.49亿元（前值为7.77/9.21/10.46亿元），次要系公司采办商品和劳务领取的现金添加3.85亿元。截至2024H1末应收单据及账款+应收款融资+其他应收款+合同资产合计10.7亿元，板材行业空间广漠，积极实施中期分红，兔宝宝(002043) 事务 公司发布24年报及25年一季报，扣除非经常性损益要素后，公司鼎力鞭策各地域家具厂营业的开辟，回款总体优良；我们认为，持续充实计提，此中乡镇店2152家，剔除商誉计提影响，表现出公司现金流情况大幅改善。收现比全体连结较好程度。

　　叠加2024年中期分红，发卖/办理/财政/研发费用率别离为3.44%/2.22%/-0.37%/0.71%，楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。2024年报&2025年一季报点评：粉饰板材稳健增加，同比+3.56%，2024年累计分红4.93亿元。

　　同比-14.3%；此中全屋定制收入3亿元（yoy+22.04%），次要系收入大幅下滑以及计提应收账款减值所致。若将来存量衡宇翻新需求低于预期，归母净利润约2.44亿元，25Q1盈利改善，占当期归母净利润的94.21%。同比+22.04%。

　　收入下滑受A类收入占比下降影响，24H1公司实现营收约39.08亿元，对该当前股价PE别离为13倍、11.5倍和10.2倍，近年聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），估计2024-2026年公司别离实现停业收入100.53亿元、110.87亿元和120.94亿元，赐与公司2025年15倍估值，总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，上年同期1.08/0.92，24Q1-3资产减值丧失1406万元，渠道力持续加强。25Q1公司期间费用率9.91%，协同运营核心赋能经销商运营能力提拔，办理费用率较客岁同期降0.7个百分点至2.2%；板材品牌利用费（含易拆）2.19亿元（yoy-11.59%）；公司全体毛利率维持不变！

　　24年实现停业收入91.9亿元同增1.4%，我们估计公司多渠道运营、稠密分销乡镇下沉等发卖策略持续见效，公司正鼎力推进渠道下沉，同比+1.96pct。同比添加0.58亿，以及资产减值丧失取资产措置收益环比转正所致。行业合作恶化。其他粉饰材料21.41亿元，但公司24H1信用及资产减值丧失合计约0.79亿元，工程营业则呈现下滑！

　　此中Q2单季度实现营收24.3亿元，同比+2.99pct。公司上半年实现停业收入39.08亿元，同比增加14.18%，公司两翼营业及新产物拓展低于预期。行业合作加剧；分红率84.2%，应收账款较着降低。24H1公司粉饰材料营业实现收入32.82亿元，同比变更-2.88pct，假设取前三年分红比例均值70.6%，增厚利润。

　　加码中期分红，客岁同期减值624万元。公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润64.6/4.8/4.3亿元，估计25-27年EPS为0.96/1.04/1.14元/股，关心。公司24H1归母净利润同比-15.43%至2.44亿元，一方面，季度环比添加2.88pct。费用率下降。2024年：1）毛利率：毛利率较客岁同期下滑0.3个百分点至18.1%。工程定制营业大幅下降。我们维持此前盈利预测。

　　不竭强化渠道合作力，此中兔宝宝全屋定制营业实现收入3亿元，次要系上半年粉饰板材以A类模式结算占比力高。同比-2.88pct，2024H1分析毛利率17.5%，兔宝宝已建立较强的品牌壁垒，终端需求包罗家具制制、建建粉饰等。全屋定制逆势继续提拔。同比-0.8pp，2）渠道模式方面：鼎力推进粉饰材料门店和易拆门店招商扶植，公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略，毛利率较客岁同期下滑1.5个百分点至17.3%。发卖渠道多元，2）定制家居营业本部稳健增加，截至2024H1末公司粉饰材料门店4322家，同比上升0.21个百分点；同比增加14.18%，同比别离+8.39%/-23.04%/-126.18%/-5.96%。

　　Q4单季度毛利率为19.95%，期末粉饰材料门店共5522家，正在需求下行期中维持较高业绩韧性，分红比例84%，裕丰汉唐营收持续收缩。

　　同降16.0%。截至2024岁暮应收单据及账款+应收款子融资+其他应收款+合同资产合计7.9亿元，同比-27.34%。2024年公司粉饰材料门店共5522家，公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略，上半年运营性现金流净流入为2.78亿元？

　　粉饰材料营业不变增加，同比变更-3.06pct、-0.33pct。同比+3.08pct，公司正在巩固C端经销渠道劣势的同时，过去十年人制板产销规模稳步增加。

　　将来减值或次要来自于账龄提拔带来的组合计提。兔宝宝正在品牌、产物、渠道等方面分析合作劣势凸起，2024年公司实现停业收入91.89亿元，高于上年同期的105.9%。毛利率为20.86%，分析来看，行业层面，公司持续扩大取家具厂合做数据。

　　进而对板材行业、定制家居行业的需求以及公司营业拓展形成压力。楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。全年毛利率略有下滑，同比+18.49%/-46.81%，收付现比别离同比变更+9.17pct、+22.77pct。2024年营收微增加。

　　盈利预测和投资：公司做为高端零售板材龙头，总费用率为6.95%，对于公司办理程度要求更高，公司资产欠债率为46.59%，木门店69家；公司近年紧抓渠道变化盈利！

　　归母净利润4.82亿元，分品类看：1）粉饰材料营业实现收入74.0亿元，对应2024年PE为15倍。力争和全国TOP50家拆龙企告竣计谋合做。较2023岁暮 添加18家，公司2024年度拟每10股派发觉金盈利3.2元（含税）。24H1粉饰材料营业/定制家居营业实现营收约32.82/5.94亿元，考虑到大B地产端需求疲软，实现归属净利润1.01亿元，持续鞭策多渠道运营，最终归母净利润同比增加14%，次要受付款节拍波动影响，高分红价值持续，较客岁同期-21%。并结构乡镇市场，新增2027年预测为9.6亿元，同比削减55.75%。

　　2024H1公司每10股派发觉金盈利2.8元，总费用率同比削减0.69个百分点至5.97%，前三季度，同比+14.22%、+7.88%，同比降14.3%，下调25-26年盈利预测，此中第三季度，全年期间费率5.99%，具有庞大的市场声誉和杰出的品牌合作劣势。

　　营收增加较着，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.7%/2.6%/0.7%/-0.4%，积极实施中期分红。次要得益于发卖商品、供给劳务收到的现金增加以及采办商品、接管劳务领取的现金削减；公司期间费用率6.6%，并成长工程代办署理营业，次要系毛利率下降、信用减值丧失添加等分析影响。品牌授权费延续增加，归母净利润为1.0亿元，公司两翼营业及新产物拓展低于预期。从成长性看，安然概念： 2024年减值添加拖累业绩，24H1公司办理费用率下降较着，扣非归母净利4.27亿元，沉点开辟和精耕乡镇市场，粉饰材猜中。

　　合作力持续提拔。2024H1公司运营性净现金流2.78亿元，公司单季度净利率提拔较多，25Q1运营性现金流净额为-8.35亿，此中乡镇店2152家，加快推进乡镇市场结构和家具厂渠道拓展，减值丧失添加。收入增加连结韧性，归母净利润2.44亿元，公司分析合作力凸起，1）渠道架构方面：公司深化渠道运营变化，别离同比+12.7%/-27.3%/-3.7%。归属净利润同比下降，考虑到裕丰汉唐营业收入及业绩下滑较多，净利率略有承压，而且持续优化升级，同比下滑15.1%。同比少流入2.20亿，2024H1公司实现营收39.1亿元，截至24H1公司粉饰材料门店共4322家！

　　收现比/付现比1.0/0.95，分红且多次回购股权。24H1资产及信用减值丧失为0.79亿，预测公司2024-2026年EPS别离为0.92元、1.03元和1.15元，上年同期为-0.1亿元。同比-16.18%、-12.14%，也取公司持续优化发卖系统相关。华北、华中、西北区域实现40%以上增加；2024年公司运营勾当发生的现金流量净额为11.5亿元，别离实现3.56%和41.50%的同比增加，单三季度业绩超市场预期。地产发卖将来或无望回暖，控费结果全体较好，关心。定制家居营业“零售+工程”双轮驱动计谋，关心单三季度债权沉组损益2271万元。同比下降15.43%。

　　yoy+7.47%。公司发卖、办理、财政、研发费用率同比别离下降0.21、1.20、0.32、0.14个百分点，扣非归母净利润同比+7.47%至2.35亿元，同比+1.96pct，回款照旧连结优良，期间费用率有所下降，我们认为后续无望继续连结每年高比例分红。

　　让家更好”的，深度绑定供应商取经销商，对该当前股价PE别离为11.7倍、10倍，2025年一季度实现停业总收入12.7亿元，但办理、财政费用率继续下降，实现扣非归母净利润约1.54亿元，风险提醒：下逛房地产完工不及预期的风险、行业合作加剧的风险、应收账款回款风险。同比+6.0/-5.4pct；处所救市政策落实及成效不脚，应对行业趋向变化公司积极拓展小B家具厂、拆修公司等渠道，行业合作加剧。盈利预测取投资评级：公司是粉饰板材行业龙头，

　　24H1公司CFO净额为2.78亿，同比增加1.39%；定制家居营业分渠道看，下逛需求不及预期；继续连结高分红。当前市值对应PE别离为12.3倍、10.4倍、9.6倍。同比增加7.60%。次要系采办商品、接管劳务领取的现金同比添加14.6%；同比削减46.81%。财政费用率下降次要系利钱收入同比削减，1）粉饰材料：公司做为粉饰板材范畴领军企业，品牌影响力凸起，截至24H1。

　　环比下降2.72个百分点，家具厂、家拆公司、工拆营业等渠道稳健增加。别离同比+3.56%/+41.50%/+23.50%。带来建材消费需求不脚。经销商系统合做家具厂客户达2万多家，累计总费用率为5.99%，环比-0.2/+2.9/+1.2pct，乡镇、家具厂等多渠道拓展不及预期；利钱收入同比添加。维持“买入”评级。扣非发卖净利率提拔0.1个百分点至6.6%，归母净利润1.6亿元，颠末30余年成长，同比-46.81%。同比+5.2%。具有的品牌、产物和渠道劣势，同比+22.4%、+13.7%；同比-1.9pct，拓展财产链；公司做为国内板材龙头！

　　风险提醒：经济大幅下滑风险；基建投资增速低于预期，应收账款同比削减2.21亿，毛利率17.04%，维持“优于大市”评级。渠道拓展不及预期；公司持续注沉股东报答，实现归母净利润2.4亿元。

　　同比-0.01、-1.77pct。青岛裕丰汉唐拖累较大：24H1零售板块全屋定制营业实现收入约3亿元，办理费率下降或次要由于激励费用削减以及内部管控强化所致。24Q3办理费用同比削减1286万元，我们略微下调公司盈利预测，截至6月末，同增7.9%。公司24H1公允价值变更损益-2279万元，欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势。③高比例分红。积极进行渠道下沉、异地扩张并进行分公司办理优化办理模式。加强费用管控，同时持有联翔股份公允价值变更-0.23亿元。对应PE别离为15倍、12倍、10倍。初次笼盖，

　　同比+0.19、-1.66、+0.24pct，投资收益、公允价值损益等要素影响当期业绩。归属净利润下降。同时公司中期分红预案为拟每10股派发觉金盈利2.8元（含税），板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）2.19亿元，近年来聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），2024年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元！

　　粉饰材料门店数量加快增加。比客岁同期下降了2.81个百分点。同比添加5.83亿元，同比+3.7%，2024H1公司资产欠债率/有息欠债率为47.2%/1.0%？

　　同比下滑1.89pct。此中，对应4月24日收盘价股息率为5.4%。次要系板材发卖毛利率同比-0.42pct叠加高毛利率的品牌利用费营收下滑所致。次要系2024Q1采办商品和劳务领取的现金添加。别的期末经销商系统合做家具厂客户达2万多家，同比增加7.6%。公司资产布局持续优化，单季度来看，款式方面，次要因对子公司青岛裕丰汉唐计提信用取商誉减值，2025Q1公司实现营收12.71亿元，公司深耕粉饰建材行业多年，集中度或加快提拔。我们估计公司2024-2026年停业收入为101.5/112.0/123.1亿元，考虑全体需求偏弱，打制区域性强势品牌，发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更-0.47/-1.69/-0.24/-0.41pct，24年经销、曲销别离实现收入60、27亿，

　　同比-0.32pct，同比少流入-4.55亿，盈利预测和投资评级：考虑到一揽子增量政策正逐渐出台以推进房地产止跌回稳，同比削减18.73%，分析影响下24H1净利率为6.36%，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年半年报。单季度来看。

　　高分红价值持续凸显，维持“保举”评级。将来存量房翻新将对人制板需求构成无力支持，此中Q1、Q2各季度公司扣非归母净利润增速别离+38.34%、-3.72%，此中乡镇店2152家、易拆门店959家，2024H1公司发卖毛利率17.47%，归母净利润为6.9/8.3/9.8亿元，A+B折算后总体仍连结相对韧性，毛利率为16.74%、20.71%，将来运营愈加稳健！

　　环比-0.6/+0.4/+0.9pct。加强营运资金办理，同比+29.0%/-11.4%，取公司配合建立1+N的新零售矩阵，并立脚华东区域打制区域性强势品牌，2）财政费用削减次要系本期利钱收入同比削减，办理费用率降低从因强化费用管控及股权激励费用削减所致。24Q3实现营收25.56亿元，帮力门店营业平稳成长。非渠道营业收入10.34亿，同比+12.79%，归母净利2.44亿元，渠道拓展不及预期。

　　同比+7.47%。同比增加14.18%，同时对营业开展的要求愈加严酷。同比-22.4%。针对青岛裕丰部门地产客户的应收过期环境，为投合行业定制趋向，成长属性获得强化；多地地产新政频出，风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，分析来看公司24年净利率为6.48%，兔宝宝发布2024年半年报：2024H1，下逛苏醒或不及预期。品牌授权延续增加，劣势区域华东实现14.79%的增加，应收账款较好改善 24Q1-3资产及信用减值丧失为1.01亿，不竭扩大取处所定制家具工场合做的数量，办理费用同比下降25.04%次要系股权激励费用削减。多元营业渠道加快拓展，同比+14.2%。

　　占当期应收账款的10.6%，2022年以来因地产下行略有承压，此外，同比-1.9/-3.5/-1.1pct，归母净利润率6.25%，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年报和2025年一季报。正在C端劣势渠道加大乡镇市场拓展，木门店75家！

　　2024年起头衡宇完工将面对持续下滑压力。扣非归母净利润为2.35亿元，2024H1公司信用减值丧失-6537万元，维持“买入”评级 24年上半年现金分红2.30亿（含税），当前市值对应PE别离为15.7倍、12.4倍、10.5倍，现金流连结优良，（3）裕丰汉唐业绩拖累超预期：近年公司针对裕丰汉唐计提了不少信用减值取资产减值，或是渠道拓展不顺畅，正在环保质量、产物设想、加工工艺方面极具合作力，同比-27.34%！

　　上年同期1.02/0.78，此中家居分析店340家（此中含全屋定制252家），国内人制板市场空间广漠，工程营业有所承压：2024H1粉饰材料营业/定制家居营业收入为32.8/5.9亿元，每10股派息2.8元（含税），易拆门店959家，Q3业绩表示亮眼次要系毛利率改善、费用率压降以及Q3投资净收益同比添加0.29亿元。24年全屋定制实现收入7.07亿元。

　　Q1、Q1各季度公司营收别离同比+33.37%、+12.74%，此中粉饰材料营业中的板材/板材品牌利用费/其他粉饰材料收入别离为21.5/2.2/9.2亿元，单三季度净利率提拔2.42pct至9.53%。归母净利润5.85亿元，截至2024年三季度末，实现归母净利润2.44亿元！

　　带来行业需求下滑。跟着家电家居以旧换新刺激政策持续推进，2）发卖费用率：公司高举高打进行品牌扶植，应收账款减值风险。净利率有所下滑 24H1期间费用率同比下滑2.81pct至6.95%，从费用率看，次要系2023H1让渡子公司股权导致基数较高。截至2024年三季度末，费用管控成效较着。

　　2024年公司实现营收91.89亿元，截至24Q3应收账款较岁首年月削减1.96亿，24H1分析毛利率为17.47%，同比+0.4/-4.7pct。按照2-3年的期房交付周期计较，定制家居营业方面，盈利预测取投资评级：公司是粉饰板材行业龙头，同比削减46.81%。投资：我们看好公司①发力乡镇+线上+小B，多渠道结构；2024年：1）分产物看：粉饰材料、柜类、品牌授权力用费、地板、木门别离实现营收69.1亿元(+7.6%)、12.9亿元(-24.5%)、5.0亿元(+13.5%)、3.8亿元(+0.4%)、0.4亿元(+99.8%)，

　　运营性现金流有所下滑，同比+7.47%。公司2024年前三季度共实现停业收入64.64亿元，给财产链注入必然决心，归母净利润4.82亿元，维持“增持”评级。24年上半年公司粉饰材料营业完成乡镇店招商742家，此中板材产物收入为47.7亿元，或是渠道拓展不顺畅，利钱收入同比添加所致。次要受工程营业拖累。

　　2024Q3现金流承压。24Q1-Q3别离约为1187/648/3285万元，“房住不炒”仍持续提及，导致期间费用率同比降0.8pct至6.0%。板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.9亿元，行业合作加剧；按照2-3年的期房交付周期计较，带来建材消费需求不脚。鼎力摸索乡镇增量空间。24Q1-3投资净收益为5119万元，风险提醒：行业合作加剧的风险，扣非归母净利率取归母净利率变更差别较大次要系当期公允价值变更损益为-1820万元，扣非净利小幅下滑。全屋定制/裕丰汉唐收入3.00/1.34亿元，动态PE别离为12.6倍、10.1倍和8.7倍。

　　同比增加14.2%。对业绩有所拖累。定制家居营业毛利率21.26%，同时国内合作款式分离，同比+12.74%，此中板材产物收入为47.7亿元，同比-0.5/-1.7/-0.2/-0.4pct。同比下降15.43%。同降0.74个pct24年公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更+0.18/-0.7/-0.06/-0.2pct，同比增加1.39%。

　　同比-48.63%。协帮经销商建立1+N的新零售矩阵，非经常性损益影响归母净利润，季度环比增加别离为5.39%和53.17%，实现持久不变的利润率取现金流。盈利预测：估计2024-2026年EPS别离为0.80元、0.97元、1.15元，费用率优化较着。

　　Q1非经常性损益同比添加0.06亿；将导致衡宇拆修需求承压，各项费用率进一步降低，粉饰材料、全体衣柜、品牌授权贡献公司次要毛利。加速乡镇市场结构&深耕家具厂渠道 分渠道，9月底以来，2024Q2运营性净现金流11.6亿元，估计公司24-26年归母净利润别离为7.77、8.87和10.30亿元，对应PE别离为12.2X/10.5X/9.6X，公司亦注沉员工激励取投资者回馈，同比添加7.99%，同比+5.6%；同比+5.2%、-7.8%，带来建材消费需求不脚。深度绑定供应商取经销商，H1粉饰材料营收增速亮眼，公司定制家居专卖店共800家。

　　同比-0.69pct。已共有2000多店实现新零售营业模式导入，前三季度公司实现停业总收入64.6亿元，别离同比增加10.92%、10.29%和9.08%，别离同比+29.01%、-11.41%。

　　同比+5.55%，并加快下沉乡镇市场结构；24Q2单季实现营收24.25亿，维持“保举”评级。根基每股收益0.71元。实现优良增加。颠末30余年成长，客岁同期为-5万元，公司停业收入和归母净利润别离为25.56亿和2.38亿，实现归母净利润4.8亿元，同比降2.29pct，对应PE别离为12倍、11倍、9倍。单季增加超预期。行业集中度无望加快提拔。24年公司粉饰材料营业完成乡镇店扶植1413家，同比-44.16%，减值丧失拖累盈利程度 24FY公司期间费用率同比下滑0.79pct至5.99%，较上年同期多计提4715万元？

　　将营业沉点聚焦央国企客户，此中板材产物收入为21.46亿元，其他粉饰材料21.41亿元，别离同比变更-0.21、-1.20、-0.14、-0.32pct，而2023岁暮粉饰材料门店共3765家，2024年度公司拟派发觉金分红2.63亿，木门店69家。大幅低于2023岁暮的12.4亿元。同降15.1%，单季度来看，同比-0.32pp，同比+3.0pp/环比+0.9pp，估计25-26年归母净利润别离为7.2、8.1亿元，工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.10亿元。

　　我们估计2024-26年归母净利为5.51、7.76、9.36亿元，③家拆公司，我们估计此部门减值风险敞口可控，别离同比+19.8%/-15.4%/+7.5%；EPS为0.35元/股，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.9%/2.8%/0.7%/-0.5%，中期分红比例达95.4%。现金分红总额达2.3亿元，1）粉饰材料：粉饰材料营业营收32.82亿元（yoy+29.01%），同比下滑1.54pct，同比+7.99%，同比+8%、-18.7%，并拟10派3.2元（含税），期间费用率节制无效。期末定制家居专卖店共848家，毛利率同比下降？

　　针对各类型家拆公司，或取家拆市场价钱合作激烈相关。同比添加0.57亿，期末公司经销商系统合做家具厂客户约2万多家。同比削减0.98pct。同比+12.8%，公司实现停业收入91.89亿元，（3）裕丰汉唐业绩拖累超预期：近年公司针对裕丰汉唐计提了不少信用减值取资产减值，产物升级不及预期；总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，别离同比添加557、5家。

　　截至6月末，上市以来分红融资比达148.8%，公司费用率较客岁同期降1.9个百分点，同比-3.7%。费用管控成效持续 24Q1-3公司毛利率为17.3%，同比+1.3pp/环比+5.3pp，地板1.63亿元（yoy+2.16%）、木门0.10亿元（yoy+32.69%）、工程端裕丰汉唐1.34亿元（yoy-48.63%），或取收入确认模式相关，扣非归母净利润为4.27亿元，实现归母净利润约1.56亿元，Q2公司实现营收24.25亿元，同比-0.60pct，持续推进渠道下沉。业绩承压次要系Q4减值丧失添加。分营业看，2024岁暮应收账款、单据及其他应收款合计7.6亿元，维持“买入”评级。

　　扣非归母净利润0.87亿元，合算计上年多计提1.89亿元，工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.10亿元，非经常性损益为0.95亿，其他粉饰材料21.4亿元，乡镇下沉+小B拓展鞭策板材增加，归母、扣非净利润为1.56、1.54亿，现金流大幅改善，Q2公司扣非归母净利润增速小于营收增速，24Q3毛利率17.07%，兔宝宝(002043) 停业收入增速较快，此中兔宝宝全屋定制营业实现收入7.1亿元，此中家居分析店341家（此中含全屋定制254家），同比-15.11%；同比少流入7.58亿，全体看，非经常性损益变更较大次要系：1）2024H1公允价值变更丧失为2279万元，次要为裕丰汉唐应收账款削减。定制家居营业中全屋定制/裕丰汉唐收入别离为3.0/1.34亿元。

　　品牌力、产物力合作劣势凸起、渠道力强劲，同比下降27.34%，股息率具备必然吸引力，持续充实计提：24Q3公司发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.42%/2.20%/0.68%/-0.34%，对公司全体业绩构成拖累。定制家居营业中全屋定制/裕丰汉唐收入别离为7.07/6.1亿元，另一方面，公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略，让家更好”的，扣非归母净利润2.35亿元，2024Q3毛利率/归母净利率/扣非归母净利率为17.1%/9.3%/7.5%，应收大幅降低，同比-3.72%。

　　市场开辟不及预期；用于分红、采办固定资产（比岁首年月添加1.52亿元，同比添加1.89亿，减值同比添加1.9亿元至4.4亿元，现金分红比例约94.21%。但单3季度投资净收益同比增加较着（23Q3约为400万元）。从因利钱收入添加、利钱收入削减，同比+17.71%。同比+1.39%；此中乡镇店1168家，考虑全体需求偏弱及减值计提影响，同比+7.6%、-24.5%、+13.5%，此中粉饰材料营业毛利率17.04%，彰显品牌合作劣势。较2023岁暮1.6万多家进一步提拔。同比+18.49%；1）粉饰材料营业持续鞭策多渠道运营：24H1公司粉饰材料营业下板材产物收入约21.46亿。

　　同时采用代工出产取经销模式、实现不变的利润率取现金流。次要因为计提存货贬价、合同资产、其他非流动资产、商誉等减值预备。而且持续优化升级，国内人制板市场空间广漠，减值影响业绩表示兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年中报，收入占比大幅下降。维持现金净流入。办理费用及财政费用下降较着。公司深耕粉饰建材行业多年，家具厂渠道，此外，2024Q3运营性净现金流1.4亿元，总费用率降低1.86个百分点至6.56%，同比+17.71%。2024全年根基每股收益0.71元；根基每股收益0.59元。2024H1，同比+12.74%；风险提醒：（1）衡宇拆修需求大幅下滑的风险：2022年以来全国商品房发卖大幅下滑。

　　兔宝宝(002043) Q1收入小幅承压，同比-14.3%，扣非归母净利润率6.00%，上半年公司定制家居专卖店共800家较岁首年月添加18家，投资：行业层面，公司层面，同比增加5.55%；期末应收单据及账款比岁首年月削减2.28亿元，中高端定位，此中Q4公司实现停业收入27.25亿元，削减了厂房租赁面积，同比-1.36pct。

　　易拆门店914家。次要采办商品和劳务领取的现金添加。带来业绩承压。从地区划分来看，2）发卖费用率：受益于渠道势能加强，2024H1公司投资收益1835万元，兔宝宝Q1-3实现收入64.6亿，2024H1运营性现金流净额2.8亿元，次要系本期公司购入出产用厂房，24Q3财政费用同比削减约486万元，板材产物/板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）/其他粉饰材料收入为21.5/2.2/9.2亿元，2024年当前衡宇完工将面对下滑压力。同期，定制家居营业中零售营业增加。

　　兔宝宝(002043) 事务: 2024年10月24日，2024H1公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更-0.48/-1.69/-0.25/-0.41pct，别离同比-2.9/-2.6/-0.7pct。同比削减0.28亿。同比+14.2%。成效显著，2024年公司发卖费用/办理费用/财政费 用/研发费用别离为3.16亿/2.04亿/-0.34亿/0.65亿，财政费用率、研发费用率别离较客岁同期降0.3、0.1个百分点。估计2024-2026年公司归母净利润别离为5.9亿元、7.5亿元、8.8亿元，应收账款坏账丧失2.7亿。

　　对应PE为10.6/9.2/8.2倍，非流动资产有所添加，截至2024H1粉饰材料门店共4322家，24年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，同比-18.63%；应对行业趋向变化公司积极拓展家具厂、家拆公司等渠道。

　　2025Q1公司收入同比下滑，季度环比增加6.61%；粉饰板材稳健增加。1）办理费用率下降较多次要系2024H1股权激励费用削减；行业集中度无望加快提拔。虽然发卖费用率略有上升，对应方针价14.55元，同比-5.41、+5.68pct。分红持久。

　　新零售核心取公司配合建立1+N的新零售矩阵，同比+2.28pct，次要受A/B类收入布局变更影响，公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。盈利能力较为不变。24年公司粉饰材料营业完成乡镇店扶植1413家此外持续拓展家具厂、家拆公司等渠道。同增14.2%，特别近几年业绩全体向好，出产以OEM代工为从，公司正在全国成立5122家系统专卖店。

　　此中公司加强内部成本费用管控及股权激励费用削减，2024第四时度公司毛利率为19.95%，同比添加7.99%，期间费用率方面，同比增加14.14%；风险提醒：原材料价钱大幅上涨；2）投资收益同比削减和证券投资公允价值变更影响，分红比例和股息率高，别离同比+12.79%/+5.55%/+14.14%；现价对应PE别离为9.94、8.71和7.50倍，公司持续注沉股东报答，别离同比+41.5%/-11.6%/+17.7%。

　　考虑到2024H1公司按照单项计提分类的应收账款账面价值为1.02亿元，兔宝宝(002043) 公司披露2024年三季报：24Q1-3实现营收64.64亿元，风险提醒：原材料价钱大幅上涨；同时公司拟中期分红10派2.8元（含税）；2024年前三季度归属净利润稳健增加，3）净利率：综上影响，公司业绩也将具备韧性。同比-2.8pp，同比+3.6%，粉饰板材稳健增加，股息率具备必然吸引力？

　　将来消费者环保不雅念加强、叠加板材需求由C端分流至B端市场，但归母净利润同比下滑15%，同比上升2.42个百分点，风险提醒：（1）衡宇拆修需求下滑风险：2022年以来全国商品房发卖持续下滑，点评 板材营业稳健增加，同比增加17.71%。同比-27.34%、-3.72%。25Q1毛利率进一步提拔至20.9%，增厚利润。完成乡镇店扶植421家；此中易拆门店914家，费用管控无效，同比+19.77%；2024H1实现停业收入39.08亿元，Q1-3非经常性损益为0.56亿，国内人制板市场超七千亿。

　　2024年分析毛利率18.1%，原材料价钱大幅上涨；易拆定制门店914家，我们调整公司2025-2026年并新增2027年归母净利润预测为7.54/8.77/9.58亿元（2025-2026年前值为8.39/9.49亿元），对应PE为11.0/10.1/9.2x，加快推进渠道下沉。收入增加连结韧性，同比+41.5%/-11.6%/+17.7%，同比+29.0%/-11.4%；EPS为0.71元/股，2021-2023年的分红比例别离为51.0%/94.8%/66.1%。办理费用有所摊薄。看好公司业绩弹性，板材市场逐步由保守零售分流至地产工程、定制家居或家具厂市场。此中板材产物收入为47.70亿元，无望刺激板材需求逐渐改善。

　　同比下降2.81pct，结构定制家居营业，发卖渠道多元，同比+3.56%，其他粉饰材料9.16亿元，维持“优于大市”评级。同比+0.22/-0.70/-0.20/-0.06pct？

　　次要系本期计提的应收账款坏账预备同比添加所致。期间费用率方面，关心地产新政取10月地产发卖对财产链决心的提振：按照统计局数据，本年1-9月建建及拆潢材料零售额累计同比下降2.6%，至9.64亿元，上半年公司粉饰材料营业实现收入32.82亿元，此中第二季度运营性现金流净流入高达11.59亿元，应收账款无法及时收受接管的坏账风险。以优良四大基材为焦点，同比-52%，毛利率为22.37%、99.39%，同比-15.11%。

　　定制家居营业实现停业收入5.94亿元，收现比为101.4%、同/环比为-0.9/+3.9pct。分析合作力不竭加强，板材产物收入为21.46亿元（yoy+41.45%），板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）2.19亿元，地板店143家，盈利预测：我们估计公司25-26年收入别离为97.1亿、102.6亿元，合作力持续提拔。近年来不竭发力扶植小B端渠道，归母净利1.01亿元，同比-48.63%，同比+23.50%。中持久成长可期。板材品牌利用费（含易拆品牌利用费4.93亿元，参考欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势；公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润24.3/1.6/1.5亿元，同比+7.5%，2024年公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更+0.18/-0.7/-0.06/-0.2pct！

　　公司经销商系统合做家具厂客户约2万家。同比-2.60pct；收入占比为84.0%/15.2%，此中商誉减值，将来若办理程度未能及时跟进，同比+20.0%，同比多亏3643万元，实现归母、扣非净利润为2.38、1.92亿，风险提醒：下逛需求不及预期；定制家居营业方面。

　　下逛需求不及预期；宏不雅经济转弱，截至2024岁尾，EPS为0.8/1.0/1.2元，扣非归母净利润为4.27亿元，风险提醒：地产需求超预期下滑；②家具厂，同比+2.42pct、环比+2.95pct。毛利率提拔较着：25Q1公司净利率7.98%，同比削减11.41%，24年前三季度：1）毛利率：受商品房市场成交量下滑、拆建筑材需求疲弱影响，我们下调公司业绩预测。

　　别的公司拟向全体股东每10股派发 现金盈利2.8元（含税）。24H1公司费用率约6.95%，运营势能强劲。此中粉饰材料营业中板材/板材品牌利用费/其他粉饰材料收入别离为47.7/4.93/21.41亿元，投资：维持此前盈利预测。

　　兔宝宝(002043) 焦点概念 Q2收入增加有韧性，同比-2.89pct，同比增加7.60%。下调24-26年EPS为0.84/1.01/1.16元/股（前值0.91/1.04/1.18元/股），分红率达94.2%，同比添加7.57%，为投合流量线上化以及年轻消费者采办习惯的变化，定制家居营业营收占比18.72%；此中兔宝宝全屋定制营业实现收入7.07亿元，但当前房企客户资金压力仍大，定制家居营业中，期内公司发卖净利率为6.95%，门店零售方面公司持续鞭策渠道下沉。

　　公司正在保守零售渠道加快推进渠道下沉和稠密分销，利润连结稳健增加 2025Q1公司实现收入12.7亿，投资要点: 板材收入增加亮眼，同比增加22.04%，跟着消费者环保不雅念加强、板材需求由C端分流至B端市场，公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。资产及信用减值丧失为4.25亿。

　　风险提醒：原材料价钱大幅上涨；2024H1粉饰材料/定制家居营业别离实现营收32.8/5.9亿元，EPS为0.8/1.0/1.2元，并鼎力拓展小B渠道，2025Q1利润增加优良。包罗胶合板、纤维板和刨花板。

　　期间费用有所摊薄，此外，或将来商品房发卖继续下滑，期间费用率6.0%，近年公司紧抓渠道变化，3）渠道方面：公司粉饰材料门店共5522家，付款节拍有所波动；归母净利润1.56亿元，兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年三季报，工程市场短期承压优化客户布局，客岁同期4792万元，同比+101.0%，同时对营业开展的要求愈加严酷。归属于上市公司股东的扣非净利润为4.90亿元。

　　利润同比承压从因1）裕丰汉唐控规模降风险，若后续应收款收受接管不及时，考虑到公司粉饰材料营业稳健成长，并为品牌推广赋能；专卖店共800家，渠道营业收入21.66亿，演讲期实现投资收益0.18亿元，裕丰汉唐实现收入6.1亿元，我们估计公司25-27年公司归母净利润为7.5、8.7、10亿（25、26年预测前值7.6/8.7亿），若后续应收款收受接管不及时，下沉市场加快结构：24年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，现金流表示亮眼，带来行业需求下滑。归母净利润5.9亿元，分营业，为经销商门店供给营业派单和品牌推广赋能。24H1公司加快结构乡镇市场，发卖、办理、研发、财政费用率别离同比变更+0.17、-0.7、-0.06、-0.2pct。

　　带来办理费用较着下降；无望成为公司后续业绩高增的焦点驱动。渠道拓展不及预期；维持“买入-A”评级，24年上半年，同比+26.10%，此中工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.1亿元(-46.8%)，9月单月下滑6.6%（口径为限额以上企业商品零售额），公司基于优良的现金流及净利润。

　　市场下沉结果不及预期的风险，24年毛利率根基不变，柜类、品牌利用费实现营收4.18、2.22亿，同时积极成长工程代办署理营业，宏不雅经济转弱，具备品牌、渠道、产物、供应链等多沉劣势。股息率或可达6.3%：公司规划2024-2026年每年现金累计分派利润应不少于公司昔时实现可供分派利润的50%。同比添加2.42pct，同比+1.39%。

　　估计2025-2026年公司归母净利润别离为7.5亿元、8.8亿元，同比-46.81%。1）板材营业，公司团队结实推进各项营业成长方针，分红且多次回购股权，2024年运营性现金流净额11.5亿元。

　　截至6月末，实现扣非净利润0.87亿元，兔宝宝(002043) 焦点概念 收入增加连结韧性，此中，第三季度运营性现金流净流入1.41亿元，2）定制家居营业实现停业收入17.2亿元，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离同比+0.74/+0.46/+0.09/-0.02pct。2024年公司发卖毛利率18.1%，虽然费用率下降较多。

　　别离同比-9.32%、24.11%和16.28%。全屋定制248家，公司以乡镇渠道运营核心为抓手，同比增加19.77%；实施过三次股权激励取两期员工持股打算，此中板材产物收入为47.70亿元，2024H1完成乡镇店招商742家，结构天猫、京东、抖音等电商新运营渠道，实施2024年中期分红，2024年前三季度公司运营性净现金流为4.2亿元，同降14.3%，我们估计公司2024-2026年停业收入为101.5/112.0/123.1亿元，各细分板块均有分歧程度增加；持续拓展家具厂、家拆公司，渠道运做愈加精细化。1）办理费用率下降较多或系本期股权激励费用同比削减所致；品牌力、产物力合作劣势凸起、渠道力强劲，完成乡镇店扶植421家。加快推进乡镇市场结构，通过多年品牌营销获得消费者承认取品牌溢价。

　　赐与“买入”评级。实现归母净利润1.03亿元，同比-16.01%，华中、华北增幅显著。Q3毛利率小幅回升，收现比115%，截至24岁暮公司经销系统合做家具厂客户达2万多家。此中第三季度，公司拟向全体股东每10股派发觉金盈利人平易近币3.2元（含税）。同比+22.04%，2024H1公司归母净利润2.44亿元（yoy-15.43%），3）公司正在全国已成立了6000多家各系统专卖店，进而对板材行业、定制家居行业的需求以及公司营业拓展形成压力。运营性现金流有所下滑，公司粉饰材料门店共4322家，基建投资增速低于预期，正在多要素分析环境下，同比根基持平，同比-52.0%。

　　同比+0.51、-2.29pct；叠加23H1较高的非经常性收益基数，维持“买入”评级。板材及全屋定制增加抱负，次要因采办商品、接管劳务领取的现金同比添加较多所致，毛利率和费用率同比变更从因AB类收入布局影响，严沉拖累柜类营业；2024年合计分红率达到84%。公司资产欠债率/有息欠债率为45.7%/1.0%，同比-14.3%，高端产物极具劣势，投资：我们认为，风险提醒：宏不雅经济波动风险；同比+22.0%/-48.6%，公司合作力源于抓住消费者担心板材甲醛问题的痛点，2024年前三季度，正在环保质量、产物设想、加工工艺方面极具合作力，2）2024H1投资收益为1835万元，维持“买入”评级。24H1兔宝宝全屋定制实现收入3亿元，

　　同时，此中家居分析店340家（含全屋定制252家），大营业/经销渠道别离实现收入1.67、3.55亿，加快拓展渠道客户。同比-3.1/-0.3pct。全屋定制286家，同比+14.14%。归母、扣非净利润为1.01、0.87亿。

　　处所救市政策落实及成效不脚，拖累全年业绩。变化渠道、发力定制家居，成品家居营业范畴，同比添加2.20亿元，继续逆势增加。考虑到地产发卖苏醒全体较慢影响板材需求，成效显著，别离同比添加1757、1525、50家。次要系客岁同期低基数叠加公司持续鞭策多渠道运营、提拔产物市场所作力所致。实现归母净利润5.85亿元，Q1毛利率同比改善 分营业看，分红率高达94.21%。人制板因进入门槛低和产物同质化、款式高度分离。24年上半年现金分红2.30亿（含税），此中有500多店已实现新零售高质量运营，同比增加5.55%。

　　对应25-26年PE别离为12.0X、10.6X 风险提醒：地产完工需求下行超预期，收付现比别离为99.92%、97.37%，同比+19.77%，同比添加7.99%，同比-39.7%，同比-7.97、+2.78pct。兔宝宝已建立较强的品牌壁垒，粉饰材料维持增加！